Derivati sul credito (CDO e CDS) e leva finanziaria.
Un derivato su crediti è uno strumento finanziario che consente alle parti di gestire la propria esposizione al rischio di credito. Due tipi di derivati sul credito sono:
Attraverso l'uso della leva finanziaria, una persona ha la possibilità di acquistare o vendere attività finanziarie per un importo superiore al capitale posseduto e, di conseguenza, beneficiare di un rendimento potenziale più elevato rispetto a quello derivante da un investimento diretto nel sottostante e, dall’altra parte, esporsi al rischio di perdite molto significative.
Un derivato su crediti è uno strumento finanziario che consente alle parti di gestire la propria esposizione al rischio di credito.
Questo derivato di credito consiste in un contratto bilaterale negoziabile privato tra due controparti in una relazione creditore / debitore. Permette al creditore di trasferire il rischio del default del debitore a terzi.
Due tipi di derivati sul credito sono:
I vantaggi prodotti dai CDS sul credit spread:
Un Credit Default Swap (CDS) è un contratto derivato finanziario che consente a un investitore di "scambiare" o compensare il proprio rischio di credito con un altro investitore.
Ad esempio, se un creditore è preoccupato che un mutuatario stia per fare default su un prestito, il creditore potrebbe utilizzare un CDS per compensare o scambiare tale rischio. Per scambiare il rischio di default, il creditore acquista un CDS da un altro investitore che accetta di rimborsare il creditore nel caso in cui il mutuatario sia inadempiente.
La maggior parte dei CDS richiede il pagamento di un premio ricorrente per mantenere il contratto, che è come una polizza assicurativa. Un credit default swap è progettato per trasferire l'esposizione creditizia dei prodotti a reddito fisso tra due o più parti. In un CDS, l'acquirente dello swap effettua i pagamenti al venditore dello swap fino alla data di scadenza del contratto. In cambio, il venditore accetta che - nel caso in cui l'emittente del debito (il mutuatario) fallisca o subisca un altro evento di credito - il venditore pagherà al compratore l'intero valore capitale della garanzia.
Un Collateralized Debt Obligation (CDO) è un prodotto finanziario strutturato che raggruppa titoli che generano flussi di cassa e riconfeziona questo pool di attività finanziarie in tranche separate che possono essere vendute agli investitori.
Un'obbligazione di debito collateralizzata prende il nome dalle attività finanziarie raggruppate - come mutui, obbligazioni e prestiti - che sono essenzialmente obbligazioni di debito che servono come garanzia per il CDO.
Le tranche in un CDO variano sostanzialmente nei loro profili di rischio. Le tranche senior sono generalmente più sicure perché hanno la priorità sul rimborso grazie alla garanzia in caso di inadempienza. Di conseguenza, le tranche senior di un CDO hanno generalmente un rating creditizio più elevato e offrono tassi cedolari inferiori rispetto alle tranche junior, che offrono tassi di cedola più elevati per compensare il loro più elevato rischio di insolvenza.
Nei primi anni 2000, i CDO sono esplosi in popolarità, con le vendite di CDO che sono aumentate di quasi dieci volte da $ 30 miliardi nel 2003 a $ 225 miliardi nel 2006. Ma la loro successiva implosione, innescata dalla correzione dei prezzi delle case negli Stati Uniti, ha visto i CDO diventare uno degli strumenti con le peggiori performance nell’ampio crollo del mercato del 2007-09. Lo scoppio della bolla dei CDO ha provocato perdite per centinaia di miliardi ad alcune delle più grandi istituzioni finanziarie, causando la bancarotta o il salvataggio grazie all'intervento governativo, e l'aggravarsi della crisi finanziaria globale durante questo periodo.
I mutui distribuiti sono riversati in questi “pacchetti” di mutui chiamati CDO, Collateralized Debt Obligations, formati quindi da diverse parti di un’elevata quantità di mutui stessi.
Mettendo insieme diversi mutui nel “pacchetto”, il rischio di default era considerato molto improbabile, basandosi sulle bassissime eventualità che tutti i mutui non venissero restituiti nello stesso momento.
Questo è il motivo per cui le agenzie di rating solitamente classificano questi CDO con AAA, il più alto punteggio, e vengono comprati da molti investitori istituzionali, assicurazioni, fondi pensione e altre banche.
Al diminuire dei mutui prime, gli istituti di credito, per aumentare di nuovo la quantità di mutui e successivamente di CDO, nel 2006 abbassano i prerequisiti per l’erogazione di un prestito, includendo anche i clienti subprime, clienti ad alto rischio, attraverso un piano di ammortamento a rate variabili. Le rate iniziali crescono gradualmente fino a portare il contraente a richiedere un altro mutuo per pagare il primo.
Le banche di emissione ricevono quindi ancora più commissioni dai CDO prodotti. Successivamente, altri istituti emettono nuovi strumenti finanziari collegando altri CDO sui CDO esistenti (CDO2), raggruppando diverse tipologie di mutui sottostanti.
Attraverso l'uso della leva finanziaria, una persona ha la possibilità di acquistare o vendere attività finanziarie per un importo superiore al capitale posseduto e, di conseguenza, beneficiare di un rendimento potenziale più elevato rispetto a quello derivante da un investimento diretto nel sottostante e, dall’altra parte, esporsi al rischio di perdite molto significative.
Facciamo un semplice esempio per capire come funziona la leva.
Supponiamo di avere 100 € disponibili per investire. Diciamo che le aspettative di guadagno o perdita sono del 30%: se le cose vanno bene, avremo 130 €, altrimenti avremo 70 €. Si tratta di una semplice speculazione in cui scommettiamo su un determinato evento.
Nel caso in cui decidessimo di rischiare di più investendo, oltre ai nostri € 100, anche altri € 900 di denaro preso in prestito, allora l'investimento assumerebbe un'articolazione diversa poiché utilizziamo una leva da 10 a 1 (investiamo € 1000 avendo un capitale iniziale di soli 100).
Se le cose andranno bene e il titolo aumenterà del 30%, riceveremo € 1300, rimborseremo i 900 € presi in prestito con un guadagno di € 300 su un capitale iniziale di 100. Otteniamo così un profitto del 300% con un’azione che ha dato un rendimento del 30%. Ovviamente sui 900 € presi in prestito dovremo pagare un interesse, ma il principio generale rimane valido: la leva finanziaria consente di aumentare i possibili guadagni.
Consideriamo il caso aggiuntivo di investimento in derivati.
Supponiamo di acquistare un derivato che, in un mese, dà il diritto di acquistare 100 grammi d'oro ad un prezzo fissato oggi di € 5.000. Potremmo acquistare fisicamente l'oro con un flusso di cassa di € 5000 e aspettare che il prezzo salga e quindi rivenderlo. Se decidiamo invece di utilizzare derivati, non avremmo bisogno di avere € 5.000, ma solo il capitale necessario per acquistare il derivato. Diciamo che una banca vende per € 100 il derivato che ci consente di acquistare gli stessi 100 grammi d'oro per € 5.000 in un mese. Se l'oro vale 5.500 in un mese, possiamo acquistarlo e venderlo immediatamente, con un profitto di € 500. Al netto dei € 100 del prezzo del derivato realizziamo un profitto di € 400, o del 400% su un € 100 di investimento.
Senza utilizzare derivati e leva finanziaria, avrei potuto guadagnare lo stesso € 500 solo con un investimento di € 5.000, ottenendo un profitto del 10%.
Ma attenzione: l'effetto moltiplicatore di leva, descritto con gli esempi precedenti, funziona anche quando gli investimenti vanno male.
Ad esempio, se decidessimo di investire € 100 in nostro possesso oltre a una ulteriore somma di € 900 presi in prestito, se il titolo diminuisse del 30%, resteremmo con soli € 700 in mano; dover rimborsare i 900 € presi in prestito più gli interessi e considerando i 100 € del nostro investimento iniziale avremmo una perdita di oltre 300 € su un capitale iniziale di 100 €. In percentuale, la perdita sarebbe quindi del 300% a fronte di una diminuzione del valore del titolo del 30%.
